EVA与企业价值问题研究

时间：2024-07-28

陈芝

（四川石油学校，四川成都 610213）

EVA与企业价值问题研究

陈芝

（四川石油学校，四川成都 610213）

介绍了经济增加值（EVA）的定义、计算方法及其与企业价值的关系，阐述了实现企业价值最大化的途径以及实施EVA考核应把握的重点。认为EVA的基本内涵就是企业经营要考虑的各种要素成本，只有企业利润在扣除了全部资本成本后的余额才是其真正实现的盈利或创造的价值；EVA考核将促使企业通过资本成本最小化、现金流量最大化、持续发展能力最大化等常规途径与并购等超常规途径而实现其价值最大化；当前实施EVA考核应重点把握好加快价值管理和战略管理模式的相互融合以及重塑新型的战略价值评价体系两个方面的问题。

经济增加值企业价值资本成本价值管理

0 引言

2010年，国资委决定在中央企业全面推行经济增加值（EVA）考核，利润不再是央企考核的惟一标准，这是央企从战略管理进入价值管理的一个重要标志。EVA对我国企业来说，是一种全新的考核方式，因此有必要从理论上认识EVA，研究EVA与企业价值的关系以及实现企业价值最大化的途径等一系列问题。

1 EVA的定义及计算方法

20世纪90年代初，美国的两位学者Ster和Sterwart提出了经济增加值的概念，简称为EVA。简单地定义EVA，就是在扣除了产生利润而投资的资本成本之后企业所剩下的利润，经济学家称之为“剩余收益”或“经济利润”。对于EVA，公认的标准定义为：企业调整后的税后净营业利润扣除反映企业资本成本（债务资本成本和权益资本成本）费用后的余额，用公式表示为：

EVA＝税后净营业利润－用金额表示的税后资本成本（1）

或：EVA＝税后净营业利润－用百分比表示的税后资本成本率×占用资本（2）

式中，税后净营业利润＝营业利润（含应付利息）×（1－税率）

用百分比表示的税后资本成本，即为加权平均资本成本。占用资本为年初资产负债表中负债和股东权益扣除无利息债务。

资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价,具体可分别以债务和权益资金成本为基础,以两种资金占全部资金的比重为权数进行计算。

2 EVA与企业价值的关系

为了弄清EVA与企业价值的关系，先看看会计利润和经济利润之间的关系:

会计利润＝收入－除财务费用以外的成本和费用－财务费用－税收

经济利润＝收入－除财务费用以外的成本和费用－税收－资本成本

经济利润＝税后净营业利润－资本成本

EVA＝经济利润＋会计项目的调整

运用财务管理理论，我们可以通过一系列公式推导计算出企业在某一时期的价值、会计利润、经济利润等指标，并获知企业价值和经济利润之间的关系。如果用EVA来取代企业价值的位置，同时对税后的净营业利润和资本作相应的调整，由此可以得到另一个常用的指标——市场增加值（MVA）：

式中t为时期，k为资本成本。

由于MVA可以直接度量企业给股东带来的收益，故已成为国际上衡量企业价值变化的通用指标。由式（3）可知，MVA就是企业将来EVA的净现值，一个企业如采用EVA来评价经营业绩，经营者必然尽量降低资本成本并努力增加运营利润，这将在很大程度上改善企业未来的现金流，增加企业的价值[1]。

3 实现企业价值最大化的途径

EVA考核的推行，将促使企业发展从“以利润为中心”向“追求价值最大化”转变，这是一个质的飞跃，也是企业新的价值取向的标志。

3.1 实现企业价值最大化的常规途径

3.1.1 资本成本最小化

可通过计算综合资本成本率等指标来选择加权平均资本成本率最低的方案来作为最优资本结构方案，以达到优化资本结构、实现资本成本的最小化，最终达到企业价值最大化的目的。

3.1.2 现金流量最大化

1）增加企业收入，提高收益水平。石油企业增加收入的途径：一是增加国内油气销售收入，二是积极拓展企业在国外获取收入的渠道。在增加收入的同时还必须控制成本费用，以提高收益水平。企业的成本控制应从战略的高度，多视角、多方位地来寻求拓展降低成本费用的途径和方法。

2）合理投资。现金流量是企业投资决策的重要依据。进行正确的投资决策，选择最优的投资方案，其直接结果就是增大现金流量，使企业保持良好的运行状态，进而实现企业价值的增长。

3）利润分配政策最优化。要设计最优股利分配政策，实现企业价值最大化。

3.1.3 持续发展能力最大化

从企业财务管理角度出发，持续发展能力最大化具体体现在以下几个方面：

1）市场竞争能力。一般认为企业的营业额、市场占有率、技术水平和客户需求的实现程度等因素所形成的综合竞争能力是决定企业成败的关键。而在这三者中，市场占有率是市场竞争力最重要的因素，因而也是持续发展能力最大化的首要内容。

2）抵御风险能力。风险是可预可防的，关键是要做好风险的危害、识别、评价及控制和风险削减等工作，使风险性、盈利性二者得到最佳统一，达到资源配置的最优化与企业价值的最大化。

3）偿债能力。偿债能力与企业持续发展能力密切相关，当我们把偿债能力作为持续发展能力最大化的支持因素时，必须注重与此相关的企业信用水平及财务形象的有机结合，才能促使企业持续发展能力达到最大化。

4）获利增值能力。这是因为盈利是市场经济下企业生存和发展的基础。

5）资产管理能力。一般情况下，资产管理能力越强，表明企业经营状况良好且处于正常的发展状态。反之，企业很难持续稳定健康地发展[2]。

3.2 实现企业价值最大化的超常规途径——并购

企业之间的兼并主要体现在：一是使企业现有资产规模在很短的时间里迅速扩大，缩短企业资产建设、扩建和改造的周期；二是在很短的时间里迅速改善企业的灵活性和环境适应性，企业能在很短的时间里突破自有资产和技能专用性的束缚，迅速掌握缺乏的核心技能和专有知识。并购在企业价值增长中的作用无可替代，它是企业在短期内突破资产约束极限、扩大经营范围、调整核心业务、实现超速增长的捷径。

4 实施EVA考核应把握的重点

4.1 加快价值管理与战略管理模式的相互融合

在传统利润指标考核的情况下，企业制定战略时需要考虑的因素较为单纯，而战略目标也只须集中于盈利（利润）和效益（净资产收益率）的最大化。但是，在引入以EVA为核心业绩考核指标的价值管理之后，来自非主营或非经常性业务的收入将在会计调整中剔除；依靠大量资本投入获得的收入，在扣减直接与间接成本费用之后的剩余，还要与包括权益资本在内的全部资本成本进行比较，所有这些，都是EVA考核和价值管理所要求的。由于EVA指标在业绩考核体系中的核心地位（最高的权重和最优惠的考核计分标准），企业在考虑产业、产品等战略构成要素时，不得不同时或更加优先地从EVA指标或价值管理的角度去评价战略实施的效果，去整体衡量不同战略选择下业绩考核得分的多少以至高管薪酬是否能达到最大化。这就要求我们必须加快价值管理与战略管理模式的相互融合。

4.2 重塑新型的战略价值评价体系

以盈利指标所代表的规模增长，与以EVA指标所代表的价值增长，这两个具有内在冲突与完全不同形成机制的指标并行发挥作用，使得我们对企业的综合业绩表现衡量从战略、经营到投资的价值评价很难作出评判。其实，规模与价值并不是完全对立的，价值管理的引入，因为其与资本市场之间在价值的创造、衡量、实现与增长之间存在着天然的联系，EVA指标核心地位的确立，以及价值管理渗透到战略、预算、经营、投融资等各个方面，将促使企业出资人、经营者与资本市场投资者之间在价值创造、价值判断与利益分享方面达到高度一致。

但是，当这种对战略的价值评价与资本市场相联系，即将战略选择与融资成本、战略选择与并购的对价优势进行量化分析时，其价值评价就给我们带来了困难。因此我们必须重塑新型的战略价值评价体系,否则我们将会陷入规模与价值相互冲突或指标间变化方向分歧的困境之中，企业的资源配置将难以优化或将处于盲目状态,价值管理将难以达到预期的效果。