石油资本进退两难

过去两年很少有上市公司愿意批准新的大型石油项目，上游业务投资多集中在短周期、低成本和低碳项目上，其原因在于投资者已经厌倦了资本低效并缺乏对石油市场长期需求的信心。

什么样的国际油价水平将会促使石油工业提升产量？近日，布伦特原油价格突破90美元/桶，迎来了7年以来的新高，一些专家预测国际油价将很快攀升到100美元/桶以上。

目前石油行业面临的最关键问题是高油价能快速给石油市场带来什么。如果放在过去几年，这个问题非常好回答。然而，如今股东回报与能源转型给石油公司带来巨大压力，投资者、石油生产商无法像过去那样回应今天的高油价。目前，将股利分配和股票回购置放在公司首要选项的诸多上市公司，国际油价在100美元/桶水平以上时，如何与投资者开展谈判将石油公司的重心转移到更为积极的产量增长模式十分重要。

《能源情报》预测，今年全球石油工业资本化投入将增长10%，达到4200亿美元，但是在上市公司将股东回报作为石油公司第一追求目标时，全球再投资率，也就是资本化投入占当年现金流的比率，将保持在40%左右，处于历史低位。特别是在欧佩克+组织的富余生产能力逐渐萎缩和石油需求持续恢复的情况下，石油市场担心上游投资仍然滞后。

过去两年很少有上市公司愿意批准新的大型石油项目，上游业务资本化投资多集中在短周期、低成本和低碳项目上，这种趋势在新冠肺炎疫情前就已经出现了，其原因在于投资者已经厌倦了资本低效并缺乏对石油市场长期需求的信心。

随着上市公司聚焦像页岩油、套管回接技术和加密钻井工程这样的短周期项目，产量增长的责任更多地转向国家石油公司和私人石油生产商。《能源情报》研判，石油市场在2026年之前将不会再出现短缺，因为追求短周期项目会使石油市场长期处于供给恰好满足需求的状态，但是，这种状态极有可能造成市场崩溃或价格高涨。美国页岩油一度被认为是石油市场中欧佩克组织以外最大的摇摆生产商，但是严格遵守资本管控的意识使他们没有像2019年那样，在高油价出现时大幅增加产量。雷斯塔能源咨询公司预测，今年美国页岩油资本化投资将会增长19.4%，从2021年的698亿美元上涨到今年的834亿美元。但是，服务成本的上升会占去投入增量的67%。《能源情报》确信，今年美国页岩油将实现实质性增长，日产水平将增长70万桶，在2022年达到1190万桶/日。随着石油公司追逐投资回报而不是产量增长，石油市场也不希望美国页岩油的水平限制于疫情前的产量水平，保持在1300万桶/日的水平以下。目前在巴西、圭亚那和挪威的石油项目将会提供显著的产量供应，满足未来年份的需求增长。但是新的最终投资决策，大部分是深水项目，目前仍然处于严格筛选之中。未来十年在其他欧佩克+组织中，几乎没有国家石油公司提高石油产能的计划。

布伦特期货即期价格预示着未来原油需求处于增长通道，但是远期价格曲线处于溢价状态，表明未来国际油价走低的趋势。大型上游投资不符合石油公司能源转型计划，投资者要求石油公司发展和资本化投入与能源转型计划吻合。长期资本金融机构正承受逐步增长的压力，要求他们减少对化石能源的持有比例，一定程度上限制了资金投向石油工业。

业内人士此前表示，能源转型将会持续数十年，但是资本市场追逐可持续企业和资产的结构性变化的时代已经来到，这在近几年社会对绿色基金和债券的超额认购和石油公司及石油资产在市场上大幅折价等方面已经充分显现。目前的危险在于石油市场已经处于进退两难的境地，目前的油价，石油公司认为可以开展的投资增量超过了社会的容忍度。这种情景下，如果出现能源加速转型或经济低增长，石油需求极有可能会出现大幅降低。