为什么不试试发行境外债券？

章况

摘要：融资工作是每个企业都要面对的课题，尽管国内企业拥有多种多样的融资渠道，但融资难问题仍然存在。本文介绍了发行境外债券的优势、意义以及发行流程等，希望能给广大国内企业在融资问题上提供帮助。

关键词：融资；境外债券；香港

中图分类号：F830

文献识别码：A

文章编号：1001-828X（2016）036-000270-02

长期以来，我们境内企业的融资方式往往以传统银行贷款为主，部分有实力的国有企业、上市公司也许还可以选择信托、产业基金、企业债、公司债、短融、中票、PPN等方式，而一些小微企业和财务状况不佳的公司则只能选择民间借贷等资金成本较高的方式了。在上述的几种融资方式当中，银行贷款因为体量大、流程简单、资金成本相对较低，成为了企业最常用的融资方式，但是往往要求提供抵押和担保，并且对资金使用有严格要求和监管；信托和产业基金资金使用相对灵活，但是资金成本较高；而企业债、公司债、短融、中票和PPN等融资方式虽然资金使用成本低，且对抵押和担保没有硬性要求，但是对企业各指标要求较高，通常适用于上司公司和国有企业等。因此，融资难、融资贵问题常常困扰着国内企业，尤其是广大民营企业。

随着中国进入新常态，宏观经济增速放缓，美联储进入加息通道，人民币对美元呈现走弱趋势，中国资本外流已成为一个不可忽视的严肃课题。加之国内产能过剩问题仍然得不到解决，国家政策导向已经趋向于鼓励有实力企业布局国际化，走出国门，同时逐步放宽外资引入的相关管制。

2015年国家推出多条与企业境外发债有关的政策，大力放宽资金回流通道，减轻企业境外发债审批难度，包括：

1.《国家发展改革委关于推进企业发行外债备案登记制管理改革的通知（发改外资[2015]2044号）》该文旨在促进跨境融资便利化，支持實体经济发展，简化审批流程，从而推动企业发行外债。

2.《中国人民银行关于进一步便利跨国企业集团开展跨境双向人民币资金池业务的通知（银发[2015]279号）》该文件大力放宽跨境双向人民币资金池企业申请准入标准。

3.《国务院办公厅关于加快融资租赁业发展的指导意见（国办发[2015]68号）》该文件旨在简化融资租赁管理，推动融资租赁回流通道。

4.《外商投资产业指导目录（2015年修订）（2015年第22号令）》放宽了包括房地产在内的外商投资限制。

相信未来还会有更多鼓励政策相继出台。在此背景下，通过企业在香港引入海外投资，设立境外投融资平台，创新融资方式，优化企业财务结构，缓解融资困局，都是顺应国家政策导向之路。

下面，本文就境内企业在香港发行债券做简单介绍：

一、境外债券优势

1.发行规则对发行人财务指标没有要求

香港市场的债券发行规则与境内有较大的差别，其中在财务指标方面，并不要求发行人满足“债券发行规模不超过净资产40%”，“近三年平均净利润可以覆盖债券一年利息”以及境内针对城投企业的“双50%”等要求。发行人可根据自身的资金需求、市场情况、评级水平选择发行规模。

2.资金用途没有限制

与境内企业债券等直接债务融资工具不同，香港发行债券时并不要求具体的募集资金投向，发行人可以根据自身的业务需求灵活使用债券募集资金。

3.与境内融资政策及成本波动相关性小

境外债券发行为市场化行为，无境内主管机构监管，除在国家发改委做额度备案外没有其他的政策性限制。且其定价机制与逻辑不同于境内债券市场，故不会受到境内政策面及成本面的显著影响，利于风险分担。

4.境外融资通道畅通高效，具有可持续性

香港资本市场接受企业债券滚动发行，首次发行涉及到评级等工作，从项目启动到发行一般需要三个月左右时间。之后，考虑到投资者对企业的熟悉程度和信任度提升，后续发行可以将融资成本进一步降低。发行流程也会进一步简化，续发工作一般都可以在两个月内完成。

二、赴港发行债券程序

企业赴港发行境外债券一般操作程序为：

1.选择一家主承销商

境外债券面向全球投资者发行，其市场规则、交易习惯与国内差异较大，境外的中介机构和投资者对境内的了解程度有限，因此聘请一家合适的券商作为债券发行全球总协调人显得尤为重要。如果主承销商选不好，那么后面的一切努力可能都是无用功。发行人在选择主承销商时务必要选择一家既充分了解国际证券市场规则，具有丰富的国际销售渠道，熟悉境外债券发行的全部流程，同时又对国内的企业和政策环境有充分了解的券商。

2.与主承销商确定总体发行方案

主承销商为债券发行的总导演、总策划，企业在确定主承销商之后，应该与主承销商根据企业的实际情况，尽快确定总体发行方案，尤其要关注的是以下两点：

一是发行主体。境外发债既可以由国内主体直接发行，也可以由境外子公司间接发行。有些此前未涉足境外市场的国内企业为了汲取国际资金、技术、经验，为今后的国际化战略做准备，也可以在香港设立子公司。

二是资金回流及结汇用汇。境外发行债券募集到资金后，如何快速回流、结汇用汇关系到资金的使用效率问题。目前比较普遍的两种方案是“外商直接投资”和“融资租赁”两种方式，企业可以事先与国家外管局等主管部门沟通后决定选择哪种方式。

3.组建中介机构

除了主承销商之外，债券发行的团队力量还包括律师事务所、会计师事务所、账簿管理人、印刷商等。这其中，律师事务所和会计师事务所承担着最基础最主要的调研和材料准备工作，对债券发行的成败起着关键作用，除了主承销商外，我们也要积极聆听来自其他中介机构的宝贵意见和建议。

4.评级

这里所说的“评级”有两层意思，一个是选择评级机构，一个是请评级机构出具评级报告。有些人会把评级机构列为中介机构之一，但本人认为：其他中介机构在收取了发行人的佣金之后，会想方设法帮助发行人解决各种问题，争取发行成功。但是评级机构，尤其是标普、穆迪和惠誉这些海外资本市场评级巨头，基本上是秉承客观、公正、对投资人负责的严谨态度出具评级报告，因此本人特地将评级机构从中介机构中单独分列出来，目的是提醒有发债打算的企业在与评级机构打交道的时候务必认真仔细，事先做好做足准备工作以期获得评级机构的认可，争取一个好的评级结果，毕竟评级越好代表你的发行利率越低。

5.尽职调查

各中介机构及评级机构确定后，就需要尽快与他们签署合作协议让他们进场做尽职调查了。企業接下来要做的就是按照各机构的要求提供真实、完整的信息资料。

6.文件的撰写和报告出具

在尽职调查结束后，各机构要就要撰写各种文件，出具各种报告了。包括评级报告、法律文书、审计报告、支持函、安慰函等。

7.审批

在香港市场发债不需要任何监管部门的审批，只需向香港联交所提出债券上市申请。但如果母公司向境外子公司提供担保，则仍需国家发改委、商务部等审批。

8.路演、定价

当审批通过、招债书基本成型时，承销商便可以开始世界巡回路演。路演定价后，招债书定稿。发行人及各方签订相关交易协议，整个发债流程就基本完成。

三、境外发债的注意事项

1.争取各级政府的全力支持

国内企业发行境外债券，政府的支持必不可少。因此企业在发行境外债券时一定要争取当地市委、市政府以及国家、省发改系统和商务部门的支持。政府部门的支持除了能让发行工作更加顺畅、高效之外，对提高主体信用评级也有着很大的帮助。

2.做好信息披露工作

由于境外资本市场比境内资本市场更加成熟，因此审批环节较为宽松甚至只需备案无需审批。但是境外资本市场非常注重企业信息披露。因此，境内企业在成功发行境外债券之后，一定要做好信息披露工作，及时、准确披露企业信息。

四、境外发债的意义

在香港发行境外债券，不仅仅使企业获得了资金解决了融资问题，更有其他方面的深层次意义：

1.展示形象

香港是国际大都市，世界第三大金融中心，在这里发行债券相当于举办了一场招商推介会，它不仅向全球投资者宣传了企业形象，同时也能对企业所在城市的人文历史、经济环境、社会状况进行宣传，为当地城市的招商引资做了广告。

2.探索融资新路径，为企业“走出去”树立榜样

由于境内企业融资大多仍局限于境内，对境外融资的政策、规则、程序不太了解。境外债券的发行成功可以给境内企业起到标杆效应和示范作用，一定程度上解决了融资难、融资贵、时间短、融资体量小等问题，分散了企业的政策风险，改善了企业的负债结构。

3.提升企业管理水平，锻炼人才队伍

企业参与境外发债，可以拓宽视野，开阔眼界，培养人才队伍。在与国内外知名机构和中介团队的接触中，可以看到自身与国际一流企业的差距，帮助企业完善治理结构，提升管理水平，同时了解国际资本市场游戏规则，为将来的海外上市、国际并购等打下基础。

五、结语

综上所述，发行境外债券相比现有的境内融资方式有着自身独特的优势和意义，且目前国家政策也允许和鼓励有条件企业进行尝试，加上近年来越来越多成功案例的出现，本人认为：有融资需求的企业不妨踊跃尝试一下，至少搭乘政策顺风车，去境外筹集资金给自己用，听起来还是蛮高大上的呢！