政府支持对企业融资约束作用概述

郭亮玺+杨佳妮

摘要：政府支持缓解融资约束，进而对企业技术创新作用影响机理是基于金融发展理论、技术创新理论的交叉理论研究。本文总结了国内外有关企业研发、技术创新过程中融资约束、政府支持三者之间关系的研究，归纳了有关高新技术产业、研发投入、技术创新与政府补贴、政府资助等的相关文献，以期为研究政府支持如何缓解企业科技发展中融资约束问题提供理论和经验支持。

关键词：政府支持；融资约束；企业研发

中图分类号：F812.4 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）010-0000-02

一、研究背景及意义

1.研究背景

迄今为止中国的政府部门依旧控制着经济发展中的重要战略资源，并在技术创新的政策制定、资源配置和项目分配中扮演着十分重要的角色（Li and Zhang， 2007 ）。由于风险投资机制和市场支撑体系的不完善，新兴国家中企业研发所需的资金来源也相对有限，而以资金密集、知识密集、风险高、周期长为特征的高技术产业所受影响更深。通过政府推出一系列的政策措施和相应的资金资助等，提高企业和风险资金投资技术研发的兴趣，促使企业获得更多的研发资本，改善企业的创新产出和效率就显得十分必要和必然。

高新技术产业具有技术含量高、研制难度大、资本密集度高的特点，从融资视角看，高技术企业面临着严重的融资约束，技术创新易受到外部冲击。学者指出，就中国而言，大中型企业对中国创新能力的提升和经济实力的增长作用较大（Guo，2008），特别是在高技术领域更是如此。现有研究多从整体研究政府支持对高技术产业作用情况，很少有在行业视角下探讨高技术产业发展中融资约束与政府支持的关联，因此在进行了全产业和分规模的研究之后，有必要将我们的研究视角进一步下放至行业层面。

2.研究的意义

从融资视角看，企业技术创新投入及固定资产配置等投资行为因其时间长和风险不确定，会面临融资约束（Benito and Hernando，2007）。现有研究表明，中小企业、非国有企业融资约束压力相对较大（喻坤等，2014）。企业技术创新的特质增加了其研发、试制、批量生产的风险，提高了融资成本，企业所需资金远大于资金供给。

国内外学者研究表明，融资约束对企业研发投入具有负向效应（唐清泉等，2009）；理论上，科技发展会随宏观经济波动而波动。积极财政政策的实施，是科技创新活动保持增长的重要驱动因素。作为一种积极的财政政策，政府 R&D 资助对企业研发投入具有正向效应（白俊红，2011）。政府支持（补贴、免税）是否抵消了融资约束的负面影响，进而平滑了技术创新投入波动，对其平稳增长起到了正面影响？

二、国内外有研究现状

1.融资约束对企业科技发展的抑制作用

（1）国内外有关理论研究

当企业面临融资约束，难以从外部获取资金，融资成本高的时候，企业只能通过聚集内部资金以更新固定资产投资（Myers 1984）。但是，由于科技创新投入金额较大，内部资金显然不能达到投资所需要求。当资金不足时，企业只能被迫停止投资行为，从而牺牲研发进程和扭曲资源配置。针对融资约束与企业研发之间内在联系与作用机制的研究一直是国内外学者关注的焦点。国内学者以中国上市公司数据为基础进行了实证研究（解维敏等，2009）发现，在抑制企业研发投入方面，融资约束对民营企业的抑制作用更加明显。当融资约束严重时，企业希望通过研发活动来提高科技创新将无法实现。随着研发行为的停止，前期所投入的资金、人员积累将随之流失，因此对企业技术创新行为的调整会带来巨大损失。

（2）国内外有关实证研究

相关研究证实了融资约束对生产率的这一抑制作用。Nicolitsas（1999）利用现金流利息保障倍数来衡量企业所面临的融资困难，融资约束在一定范围内有助于促进企业科技创新。Slootmaekers（2009）研究表明，在爱沙尼亚，新建企业和负债率高的企业所面临的融资压力更大，融资约束问题明显削减了研发类企业的创新活动。何光辉（2012）采用附加融资约束变量的增广生产函数和系统广义矩估计方法，以中国上市公司中制造业企业数据为基础进行了研究，发现融资约束对民营企业的影响较大。

2.政府支持对企业科技发展的平滑作用

（1）国内外有关理论研究

政府是影响企业科技创新的重要因素（Freeman， 1987）。在中国经济转型背景下，政府掌握并有能力制备大量要素资源。政府支持有助于降低企业创新成本和分散创新风险，促进企业增加研发投入（Yager， 1997）。面对政府所公布的补贴计划时，信息敏感的企业对申请政府所支持计划项目的意愿更强烈，投入这些项目对企业来说边际机会成本更低。国内对于此类问题的研究更多集中在政府支持对企业研发的影响或者融资约束对企业技术创新的影响，将两个因素系统结合企业，综合考量其对企业研发活动的影响较少。政府支持的目标是优化市场竞争环境、引导企业发展方向以及提高企业技术创新能力，投入在高技术企业的补贴亦是如此。这些补贴和免税政策对技术创新波动的平滑作用主要体现在：促进研发投入的增加。

政府补贴的替代效应指的是企业用政府补贴弥补了其在政府所支持计划方面的研发投入，企业没有研发支出，政府补贴没有增加研发实际总投入。虽然替代效应和挤出效应都会导致研发投入在数量上的减少，但是其效果明显小于政府补贴所产生的激励效应（Sissoko，2011）。近年来，国家加大了对创新型企业的研发补贴力度，以科技计划项目的形式向企业提供补贴资金，一定程度上解决了研发所需的资金。融资约束对企业技术创新平稳增长产生了负面影响，而政府支持的正面作用冲抵上述负面影响，平滑了企业技术创新活动。我们将定量考察这些效应，并测算由此导致的对企业科技发展的净效应。

（2）国内外有关实证研究

柳剑平等人（2005） 建立了税收优惠和政府补贴两种政策环境下政府与企业的博弈模型，认为财政补贴无助于提高企业研发意愿。Mohnen （2009）基于2005年加拿大企业创新产品的调查数据，采用非参数匹配技术估计方法，研究税收优惠和政府补助共同作用下企业新产品开发能力更强。郑绪涛、柳剑平（2008）探讨了激励企业开展R&D活动的税收优惠和资助政策工具的比例问题。

3.政府支持对融资约束的影响

政府支持在一定程度上具有信号提示的作用，能够获取政府支持，意味着对企业研发方向的认可，既有利于吸引更多社会投资，又有助于缓解企业所面临的融资约束。（Lerner，1999）利用美国公司样本数据，研究企业获取SBIR自主对其吸引社会资本具有积极影响。（Kelley，2006）研究发现，政府机构对高风险研发项目进行财政补贴，推进这项技术的发展，其他社会资本会认为政府资助项目比其它高风险项目更有投资价值。

4.高新技术企业发展研究综述

（1）技术获取模式

研究者多从企业获取技术的模式和技术创新路径进行研究，根据技术来源，将企业技术获取模式分为内部自主研发和外部购买两大类。其中内部自主研发是指企业整合内部资源，自主创新；技术购买是指利用采购合同来获取技术。（KentaNak等，2005）提出委托开发模式。朱春锋（2007）认为通过模仿跟进，学习技术领先者的技术成果，进行二次创新是除了自主研发和合作开发模式外，我国企业获取技术的另一重要模式。

（2）融资模式

由于企业发展不同阶段体现周期特性，各阶段对资金的需求程度不一样，因此有研究根据高新技术企业发展不同生命周期阶段，开展对其不同阶段的融资模式、渠道、结构进行研究。（熊波，2004）研究了高新技术企业成果转化阶段的资金需求，考察了产业化不同阶段的融资模式和渠道，并引入企业年限、规模、信息公开等因素，综合考察各阶段的融资方式。目前我国高新技术企业常用的融资模式包括政府资助、证券市场、银行贷款和风险投资等。

三、进一步研究的方向

从融资视角看，因为企业研发活动所固有的高风险、高投入，使得技术创新容易受到外部冲击，面临融资约束问题。然而，浙江省高新技术企业的研发投入和技术创新能力保持了持续平稳增长。在融资约束背景下，研究政府支持对企业科技发展的平滑机制，估算政府支持和融资约束对企业科技研发能力的影响程度，解释为何企业在面临融资约束问题是，研发能力还能保持平稳提高。

政府支持政策的建议，从补贴对企业研发行为的角度、企业释放虚假信息获取补贴行为的角度，提出如何完善政府支持政策，识别企业融资约束的不同程度，提高资助针对性，监督以及动态调整支持力度。现阶段研究更多集中在讨论政府支持和融资约束对科技研发活动的效用，不同于之前的研究，我们不但关心政府支持，包括补贴和免税行为对企业科技研发的影响，还在融资约束背景下讨论其对企业科技研发行为的平滑机制，解释了政府政府支持如何冲抵融资约束影响，以及政府支持的边界问题。

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