基于DEA的我国文化产业上市公司融资效率分析

李琪

摘要：就目前文化企业的情况来看，融资困难和融资效率低是制约文化企业进一步发展的主要问题。立足于研究文化产业企业融资效率问题，利用沪深两市上市的文化产业上市公司2011年至2014年的数据，运用DEA软件的CCR与BCC模型，结合超效率模型进行了实证分析，研究结果表明：接近50%左右的文化产业上市公司没有达到规模有效，也没有达到技术有效，融资效率偏低。在这些研究的基础上结合了文化产业企业的特点，从企业自身和政府层面提出提高文化产业上市公司融资效率的建议。

关键词：文化产业；上市公司；DEA；融资效率

中图分类号：G124 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）003-0000-02

一、文化产业上市公司融资效率实证分析

（一）数据包络分析方法

数据包络分析使用数学规划的技巧以处理大量数据与关系式，其他的评估方法因为技术限制只能选择少量的投入和产出数据，因此DEA可以解决企业一些复杂的绩效评估问题。DEA模型的选取可就两个层面加以考量：第一方面是评估的目的，第二方面是投入产出的属性。本文除评估各决策单位（DMU）的整体效率值外，进一步也希望了解影响整体效率的因素是规模因素还是资源使用因素。由于CCR模型所衡量的是总技术效率值，效率值越高，表示其整体效率越高；而BCC模型衡量的是纯技术效率值，代表各DMU在实际产出规模下，其投入的资源能否有效的运用，以达到投入最小的情况；因此，本文同时采用CCR及BCC模型进行评估。

BCC模型比CCR模型多了一个凸性限制式∑λj=1，可将数据包络的更为紧密，BCC模型衡量的是规模效率（SE），CCR模型衡量的是技术效率（TE），两者的差异即为纯技术效率（PTE）。规模效率（SE）=技术效率（TE）/纯技术效率（PTE）。决策单元在固定规模报酬下营运，最具生产力，规模效率为1，此时CCR模型与BCC模型的技术效率相等（TE=PTE=SE=1）

由于CCR模型和BCC模型只能将DMU进行DEA有效和无效的区分，却无法进一步进行分析，所以Andersen和Petersen研究出超效率DEA模型，它能使有效的DMU之间再进行投入产出效率值高低的比较。

（二）选择样本和指标

DEA方法的运用是评价多个同类样本的相对优劣，所以选择决策单元的时候需要考虑是否同类。因此该文选取了2015年证监会行业分类文化产业中的24家上市公司2011-2014年作为DEA评价的DMU。所涉及的数据均来自于新浪财经网（http：//finance.sina.com.cn/）和巨潮咨询网（http：//www.cninfo.com.cn/）披露的上市公司年报，通过整理手工录入数据和计算而得。

（三）融资效率测算

本文运用DEAP-xp1和MyDEA1.0.5软件计算求解该文所涉及的DEA模型问题。其中，DEAP-xp1软件主要用于DEA的CCR和BCC模型；MyDEA1.0.5软件用于DEA超效率模型的分析。

根据样本企业的原始数据整理出24家文化产业上市公司的资产总额、资产负债率、速动比率、利息支付倍数、主营业务收入、总资产利润率、总资产周转率7个指标数据。每个决策单元有4个投入和3个产出指标。通过DEAP-xp1软件运算，即得到24家文化产业上市公司的CCR模型得出的技术效率（TE）和BCC模型得出的规模效率（SE）。

从模型的计算结果可以看出，达到DEA技术效率有效的企业占了大半数量，2011年中文化产业行业平均技术效率水平为0.888，新闻和出版业中南华生物、新华传媒、中南传媒、出版传媒未到达行业平均水平；广播、电视、电影和影视录音制作业中歌华有线、华谊兄弟、中视传媒未达到平均水平；文化艺术业当代东方、电广传媒均未达到平均水平。2012年中，行业平均技术效率水平为0.886，新闻和出版业中南华生物、时代出版、新华传媒、出版传媒未达到行业平均水平；广播、电视、电影和影视录音制作业中歌华有线、华谊兄弟未达到水平；文化艺术业中电广传媒未达到行业平均水平。2013年中，行业平均技术效率为0.861，新闻和出版业中浙报传媒、新华传媒、博瑞传播、出版传媒未达到行业平均水平；广播、电视、电影和影视录音制作业中歌华有线、华谊兄弟未达到行业平均水平；文化艺术业中电广传媒未达到行业平均水平。2014年中，行业平均技术效率为0.953，新闻和出版业中南华生物、长江传媒、新华传媒、博瑞传播；广播、电视、电影和影视录音制作业中歌华有线、华谊兄弟未达到行业平均水平。

作为国内影视行业巨头，融资效率测算结果较低，主要是因为华谊兄弟于2009年才上市，上市的时间不长。另外因为其融得的资金不能顺利到位，同时需要支付高额的融资成本。为了改善当前融资效率情况，华谊兄弟可以有效建设包括股权融资在内的长效稳定的融资渠道。

因为无法从CCR模型中对DEA有效企业进一步进行分析，所以本文将进一步使用超效率DEA模型进行分析。从超效率模型得出，2011年华录百纳的融资效率高达2.273，主要原因为报告期内存在的1.25亿应收账款，合作方为信用良好的电视台，所以在年内转为了收益，提高了营业收入。2012年华数传媒的融资效率最高，达到2.24。2013年中文传媒融资效率为2.199。电广传媒2014年融资效率为1.392，其中公司的投资管理业务中已经搭建起以达晨创投、中艺达晨、华丰达晨三大投资公司的达晨私募基金管理平台，其中分别涉足于创业投资、艺术品投资和并购基金领域，实现了资本和传媒的有效融合。

（四）融资效率分析

在这24家文化产业上市公司中，在2011年有13家企业达到了CCR和BCC有效；2012年有15家达到有效；2013年有10家；2014年有17家。说明这几家企业在本文选定的指标体系下将融到的资金有效合理的利用，并且能够使用最小的投入达到最大的产出，处于投入没有冗余、产出没有不足的情况，所以达到了规模最优状态。

有5家企业处于技术效率无效状态。说明这些企业要在提高资金运作水平上，需要加强技术创新、构建合理的公司人员结构、完善公司治理制度，从公司经营总体着手，提升融资效率。

2012年中，时代出版、凤凰传媒、歌华有线；2013年中的浙报传媒；2014年中华闻传媒、浙报传媒、博瑞传媒、歌华有线呈现出企业规模报酬递减，说明企业较多的投入只获得了较少的产出，与多投多产相矛盾。企业过多的追求市场占有率和文化主导地位，从而使公司规模的扩大无法带来相应的产出。因此，应该减少企业资产的投资来提高资金使用效率。

二、结论与建议

研究结果：虽然通过测算得出，这24家文化产业上市公司在2011年至2014年间有50%左右的企业达到了DEA有效，但这还不足以证明存在整个文化产业规模有效。说明我国文化产业上市公司总体融资效率偏低，还未实现资本和文化的有效融合，对国内大多数文化产业上市公司来说，利用资本市场的能力还比较差。

同时，我国文化产业上市公司存在企业内部资金运作水平低的现象，存在资金浪费的情况，这也体现出企业的投资与融资有不平衡的状态，投资浪费和融资不足的困境兼存在。

对我国文化产业上市公司提高融资效率建议如下：

（一）加强企业自身内部建设

从以上研究表明，企业除了融资困难外，自身的资金利用效率也很低。并且文化产业上市公司普遍存在财务制度不健全的状况，中小微文化公司缺乏内部财务规范制度，账目不清。所以首先需要强化高管素质。企业高管在公司大小事务的决策中起着至关重要的重要，所以需要高管跟随国家政策步伐，学习公司治理的知识，科学地管理企业，在激烈的竞争环境中提高企业实力，从而获得银行或其他金融机构的支持。其次，文化产业上市公司需建立健全财务管理制度。要获得银行和金融机构的财务支持，就需要建立起合乎规范的财务制度，提供准确、真实的财务报表等相关材料，从而拓宽企业的融资渠道。最后，企业要想长期与银行和金融机构建立合作，还需要建立良好可靠的信用环境，换句话说就是借款按时归还。

（二）充分发挥政府扶持引导的作用

文化产业企业最显著的特点就是“轻资产”，所以建立知识产权评估管理机制是提高文化产业上市公司融资效率的方式之一。因为文化产业“轻资产”的特性，银行对文化企业授信设立了许多障碍，无形资产的评估难度大，银行对企业的资产状况掌握情况差，给银行带来的风险很大，所以银行不愿意与文化企业建立信贷业务。政府若是建立了知识产权评估管理机制，为文化产业企业开发和利用无形资产创造优良的制度环境，促进文化产业企业发展。

为了改善文化企业融资环境，政府还需要建立完善的信贷担保体系。信贷担保体系在社会资源配置中的经济杠杆效用，可以减少文化企业贷款的成本[5]。要降低银行的风险就离不开担保和保险机构的支持，但是目前的商业机构为了要规避风险，往往不会提供支持，除非此时有另外一方付出更大的代价。所以就需要国家出面来建立具有政策性的文化产业融资担保的信用担保机构，在一定程度上分散一部分文化企业贷款的风险，消除金融业为文化企业提供资金支持的后顾之忧。因此也会提高银行和其他金融机构为文化企业贷款的积极性。

参考文献：

[1]潘玉香，强殿英，魏亚平.基于数据包络分析的文化创意产业融资模式及其效率研究[J].中国软科学，2014，03：184-192.

[2]戴新民，徐艳斌.基于DEA的传播与文化产业上市公司效率评价[J].安徽工业大学学报（社会科学版），2011，06：39-41.

[3]高山.基于DEA方法的科技型中小企业融资效率研究[J].会计之友（下旬刊），2010，03：86-88.

[4]郭淑芬，郝言慧，王艳芬.文化产业上市公司绩效评价——基于超效率DEA和Malmquist指数[J].经济问题，2014，02：75-78.

基金项目：西南科技大学创新基金项目（编号：15ycx060）。