资本结构与经营绩效相关性研究

摘要：企业资本结构与经营绩效相关性的研究随着我国市场经济的不断完善，公司制度的不断规范，成为了理论界和实务界的研究热点。本文通过理论分析与实际相结合，运用简单的实证方法，具体分析了我国上市公司资本结构与经营业绩的相关性，结果表明样本企业资本结构与经营业绩之间呈现显著的负相关性。说明国外经典理论和大多数学者所支持的“在一定的变化范围内资本结构与公司绩效负相关”这一观点在中国现行经济体制下是成立的，即资产负债率越高企业经营业绩越底，资产负债率越低绩效越高。

关键词：资本结构；企业绩效；上市公司；相关性

中图分类号：F832.33；F224 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）002-0000-01

现代公司财务理论是现代金融理论中最基础的内容之一，而资本结构理论又占据了公司财务理论中非常重要的位置。资本结构理论是以实现企业价值最大化或股东财富最大化为目标，它不仅影响企业的资本成本和企业业绩，而且影响企业的治理结构（企业相关利益者的利益权衡契约的关系），资本结构还会影响经理行为，进而影响一个国家或地区的总体经济增长和稳定。

资本结构与企业的税收地位、财务状况和代理成本直接相关。合理的资本结构能够降低公司的资本成本，提高公司的绩效水平；反之，不合理的资本结构会增加公司的资本成本，降低公司的绩效水平。国外（尤其是美国）对资本结构问题的研究己经形成了比较成熟的理论，为公司的财务管理实践提供了有益的指导。与国外相比，我国学术界对于资本结构问题的研究虽然已经取得了一定的进展，但还没有形成一套适合指导我国公司实践的资本结构理论。

因此，如何选用最合适的绩效指标全面评价企业的绩效水平，把握企业资本结构与公司绩效的相互关系， 以期找出适合我国国情，能满足我国企业要求的资本结构理论成了当务之急，实践的迫切需要使得这项研究更具有特殊的意义。

资本结构是股权资本和债权资本之间的比例关系，这也是广义上的资本结构的概念。广义的资本结构是指企业全部资金来源及其比例，它不仅包括长期资本、短期资本（主要指短期负债），即总负债与总资产、总负债与总权益比例关系；还包括不同债务之间、不同权益之间的相互关系（即债务资本和权益资本的各构成成分的组合情况以及比例关系）。

现代公司的资本结构主要由外部融资和内部融资两部分组成，其中外部融资包括银行贷款、债券发行和股票发行。在选择何种外部融资方式中，各个融资方式的融资成本及其风险都不一样，因此不同的外部融资方式在发行成本、净利润、税收以及公司治理结构的影响都存在着很大的不同，选择不同的融资方式就会有不同的资本结构。随着市场经济、公司制企业的发展和对公司制度研究的深化，人们逐步认识到，公司资本结构远非表面上简单的资本和债务的比例关系，它实质上决定了资本要素之间及其与公司其他要素所有者之间契约关系的制度安排。资本结构与公司治理、公司战略、公司成长和公司价值之间存在着深刻的内在关联。于是，如何选择企业资本结构的问题，也就成为现代经济学家反复研究的“资本结构之谜”。

国有企业在进行负债融资时有一定的优惠政策，这将导致企业在进行银行贷款等筹资活动时，获得来自政府的支持，而很多企业不顾企业价值最大化目标，仍然盲目投资，所以通常情况下企业绩效会恶化，这样负债融资比率就越来越大，最后就形成了企业绩效越差越负债的关系，即企业绩效与资本结构呈现负相关的局面，也就是企业绩效越差，资产负债率越大，企业绩效越好，资产负债率越低的负相关关系。

另外，从整个经济环境来看，由于我国企业破产制度的不完善也是导致我国某些企业虽然己经符合破产法规定，但国家在考虑到就业等问题时行政干预其不能破产，从而对企业管理当局负债的约束作用起不到明显效果，助长企业过度投资行为。由于制度的不健全，对这些绩效差的公司管理层没有一定的债务约束机制，他们很多出于自身的利益考虑，导致企业不顾绩效盲目负债，所以这也是形成企业绩效与负债比率负相关的因素。

债券市场和股票市场是资本市场的两个基本组成部分，然而一直以来相对于股票市场而言，我国的债券市场发展缓慢，一方面限制了企业举债融资的渠道，另一方面也限制了债券持有人对经营者的“硬约束”，不能有效发挥企业债券在控制代理成本方面的作用。根据优序融资理论认为在成熟的资本市场条件下，企业融资顺序首先为内源融资，其次为债务融资，最后为股票融资。而我国融资顺序刚好与优序融资理论相反，通常在内源融资不足的情况下，首先考虑的是股票融资，这主要是因为一方面我国债券市场发展不健全，相对于我国股票市场的发展而言债券市场处于弱势状态，另一对方面股权融资成本相对偏低。作为债务融资工具，企业债券有别于银行贷款：企业债券属于直接融资，而银行贷款为间接融资。由于我国严格管控企业发行债券，我国企业发行债券发展缓慢，现在企业负债融资多以银行贷款为主。在股市低迷的情况下就导致了企业绩效越差越负债的关系，即企业绩效与资本结构呈现负相关的局面。

参考文献：

[1]马莹.我国上市高新技术企业资本结构与企业业绩实证研究[D].首都经济贸易大学， 2006.

[2]潘力强.资本结构与经营绩效的相关性研究——对深市A股上市公司的实证分析[D].对外经济贸易大学，2005.

[3]陈志娟.我国上市公司资本结构与企业绩效相关性的实证分析[D]. 首都经济贸易大学，2006.

作者简介：李金丽（1986–），女，汉族，黑龙江省齐齐哈尔市富裕县，工作单位：山西潞安矿业集团有限责任公司物资贸易公司，科员，研究方向：资本结构与经营绩效相关性研究。