我国投资银行业务现状及发展策略

刘 洋， 徐 欣

(湖北工业大学经济与管理学院， 湖北 武汉 430068)

我国投资银行业务现状及发展策略

刘 洋， 徐 欣

(湖北工业大学经济与管理学院， 湖北 武汉 430068)

随着近年来中国资本市场的对外开放和海外投资银行对中国资本市场业务的抢占，我国投资银行业面临巨大挑战。因此，我国投资银行必须突破现有的盈利模式，转变业务结构，拓宽业务范围，加快国际化进程，以实现可持续发展。在分析了我国投资银行业务的发展现状及存在的问题后，提出我国投行业务结构转型的大方向：增强资本实力，适当提高杆杠率；优化业务结构，积极发展创新型业务；改革审批制度，放宽政策监管；加强投资银行业务转型与创新；借鉴国际经验，加强风险管理。

投资银行； 收入结构； 金融创新

投资银行作为资本市场的重要参与者，是资金直接融通的枢纽，对我国经济发展具有重要意义。在全球经济形势出现重大变革的今天，投资银行在服务实体经济、行业发展方面也面临着新的机遇与挑战。随着我国资本市场的双向开放和利率市场化的推行，海外投资银行纷纷将目光投向中国资本市场。因此我国投资银行想要在未来资本市场发展壮大，必须实现其业务转型与创新，并加快国际化进程。

1 我国投资银行业发展现状

1.1 资产规模加速增长，杠杆小幅下降

由图1[1]可以看出，2007到2014年，我国投资银行净资产与净资本规模逐年稳步上升；而从2014到2015年，我国投行的净资产与净资本规模大幅上升，净资产和净资本分别增加了56.97%和57.69%。

图 1 2007—2015年证券公司资本规模情况 亿元

由表1可见，近年随资产规模的扩张，我国投行的杠杆率并无显著提升，2016年的杠杆倍数较2015年甚至下降11%。

表1 2014—2016中国投资银行规模情况

注：杠杆倍数=(总资产-客户交易结算资金)/净资产

1.2 营业收入减少 收入结构有显著变化

2016年我国129家投资银行实现全年营业收入3279.94亿元，较去年下降42.97%；净利润1234.45亿元，较去年下降49.56%；净资产收益率为7.53%，较2015年下降了9.35%；124家投资银行实现盈利，只有5家亏损。由以上数据可以看出，我国投资银行2016年盈利能力与2015年相比有所下降。

表2 投资银行2014—2016年部分业务收入及占比情况 亿元

收入结构方面，2014和2015年传统的证券经纪业务与自营业务占比较高，证券承销与保荐业务占比非常低，而2016年证券经纪业务占比大幅下降，证券自营业务比重也下降7%，而承销与保荐业务的收入占比显著提高，涨幅达131%。创新型业务中：资产管理业务，2016年该项业务净收入296.46亿元，与2015年几乎持平；融资融券业务，2016年收入381.79亿元，较去年下降35.42%。这说明投资银行营业收入与股票市场的波动呈正相关。整体来看，我国投资银行的营业收入主要还是依赖于传统的经纪业务与自营业务[2]。

2 我国投资银行业务现状

2.1 传统型业务现状

2.1.1 证券经纪业务现状 证券经纪业务一直是我国投资银行的传统业务和主要收入来源。证券经纪业务与证券市场交易活跃状况密切相关。2015年我国投资银行代理买卖证券业务净收入达到2690.96亿元，同比增长156.41%。反观2016年投资银行经纪业务的收入情况，从各上市投资银行披露的年报来看，中信证券经纪业务手续费净收入为69.24亿元，较2015年下降51.61%，海通证券经纪业务手续费净收入为40.75亿元，较去年下降58.59%，国泰君安经纪业务手续费净收入54.56亿元，较去年下降60.06%。由此可见，2016年我国投资银行经纪业务收入与2015年相比大幅缩水，这主要是因为股票行情的波动，同时表明我国投资银行经纪业务收入仍然存在着靠天吃饭的现象。

市场集中度上，2015年证券经纪业务的市场集中度较2014年更高，排名前10家证券公司股票及基金交易量的市场份额为48.06%，与2014年相比提升4.56%点，这说明我国大型有实力的老牌投资银行在证券经纪业务上有着绝对优势，直接瓜分了整个市场的一半份额，而小型的、新成立的投资银行在经纪业务上则难以与大型投资银行竞争。

从投资银行营业部网点数量来看，截至2015年底，投资银行营业部共8170家，与2014年相比增加了914家，增幅13.49%。2016年虽股市行情惨淡，但投资银行营业部新增数也超过了800家，说明我国投资银行仍十分注重经纪业务方面的盈利，但随着营业网点的增加，对客户的争夺越加激烈，也引发了佣金率的走低，从最开始的“千三”到现在的“万五”，甚至“万三”。另外，在互联网金融飞速发展的今天，传统的金融模式不断受到冲击，我国投资银行经纪业务也面临着严峻挑战，转型势在必行。

表3 2014—2015年市场规模和交易情况

2.1.2 证券承销与发行业务现状 我国投资银行证券承销业务主要分为债券承销与股权承销。从债券承销来看，2016年企业债、公司债和资产证券化后的债券是投资银行债券承销收入的主要来源，分别占投行债券承销金额的14%、59%和6%。截至2016年6月，我国投行债券承销共2566只，承销金额达2.2万亿，是去年同期的2倍有余。从股权承销来看，2016年IPO审核速度放缓，截至6月份，只有8家企业通过审核，但下半年IPO开始提速。

在市场集中度上，2016年证券承销业务集中度较2015年有所下降，债券承销前10名的投资银行集中度下降2.79%，股票承销前10名的投资银行集中度下降7.05%。

在行业制度建设上，2015年12月，第十二届全国人大常委会审议通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整<中华人民共和国证券法>有关规定的决定(草案)》的议案，授权国务院对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票的公开发行实行注册制，自2016年3月1日起施行，实施期限两年。这说明我国证券发行制度已经处于从核准制到注册制的过渡阶段。由于2016年年初经历了熔断危情和监管层换将，市场对于注册制的实施预期大为降低，但是自2016年下半年以来，IPO开始提速，虽然距离真正的注册制还有一段距离要走，但是种种迹象表明投资银行需要越来越重视证券承销业务，未来该项业务的竞争可能会变得十分激烈。

2.1.3 证券自营业务现状 由表2可见，2015年我国投资银行自营业务规模增加，收益大幅提高，投资规模与2014年相比，提高96.75%，股票资产比重下降3.5%，基金资产比重上升10.96%，债券资产比重下降15.45%。全年证券投资收益(含公允价值变动)1413.54亿元，较2014年投资收益上升了99%。这主要得益于2015年股市、债市交易的高活跃度，国家对股市的政策利好，企业融资成本的降低。但证券自营业务的收入在营业收入中的占比近年来在逐渐减少，这一方面是受行情影响，另一方面是因为投资银行在注重发展传统型业务的同时，也在积极发展创新型业务，提高创新型业务收入在营业收入中的比重，不断优化业务结构。

表4 2014—2015年证券公司金融产品投资配置情况

2.2 创新型业务现状

2.2.1 资产管理业务现状 我国资产管理业务起步于1996年，至今为止已走过10年，从最初的小范围试点发展到如今证券公司的重要组成部分，从以通道业务为主发展到如今具有较强的投资管理和投融资服务能力，我国投资银行的资产管理业务已进入一个崭新的阶段。2015年，我国利率市场化进程取得重大发展，央行多次降准降息使得存款利率不断下行，加上互联网金融的冲击，银行存款加速流出，市场对各类资产管理产品和理财产品的需求不断增加。不仅如此，由于投资银行在相关产品结构设计和定价上的优势，利率市场化后银行发行理财产品也越来越愿意与证券公司合作，由此进一步推动了我国证券公司资产管理业务的发展。

2.2.2 并购与重组业务现状 从规模方面来看，2015年上市公司重大资产重组的交易数量与交易规模均创历史新高，交易数量达320起，与2014年相比，上升72.9%，交易规模达13 613亿元，较2014年上升127.4%。其中，在深圳证券交易所上市的公司占比最大，而上海证券交易所主板上市公司并购重组较为活跃，较前一年增长190.3%。

从行业制度来看，2015年，关于并购重组的政策频出，极大激发了市场活力，并规范了并购重组市场的相关制度。2015年4月，中国证监会对《上市公司重大资产重组管理办法》第十四条和第四十四条适用意见进行了修订，将募集配套资金比例从25%提高到100%，加大了并购重组融资力度，并明确了募集配套资金的用途。此外，随着中国“一带一路”战略的实施，中国企业加快了海外并购的步伐，中亚、东南亚、北非发展中国家逐渐成为海外并购的新热点。

此外，由于2015年“互联网+”概念广受追捧，一些以传统业务为主的企业选择与新兴的互联网企业合作，也引起了并购与重组热潮。因此可以看出，并购与重组业务近几年在我国发展十分迅速，投资银行未来也应把握住市场机遇，把重心逐渐从传统的经纪业务过渡到创新型业务中的并购业务。

表5 2014-2015年中国证监会核准上市公司并购重组情况表 家

3 我国投资银行业务的主要问题

3.1 资产规模较小 抗风险能力有限

我国投资银行资产规模长期较小，导致投资银行抗风险能力差，盈利能力也受到一定程度的限制。在资产规模方面，截至2015年年底，我国125家证券公司总资产为6.42万亿元，而高盛集团2015年总资产为0.8613万亿美元，约合5.85万亿元，可以看出我国投资银行业的整体规模也仅仅与美国高盛集团相差无几。我国排名第一的投资银行中信证券2015年总资产为6161亿元，在资产规模上同期仅为高盛集团的十分之一。资产规模小导致我国投资银行面临风险时资本金不足，抗风险能力有限，并且不能实现规模经济，同时也会影响投资银行开展创新业务。在盈利能力方面，我国投资银行与美国顶级投行也存在很大差距，对比我国中信证券与美国高盛集团2015年的营业收入与净利润可以发现，高盛集团2015年的营业收入为中信证券的4.8倍，净利润为中信证券的2倍，这说明我国投资银行在资产规模与盈利能力上与国外顶尖投行还存在一定的差距[2]。

图 2 2012-2015年中信证券与高盛集团营业收入对比 亿元

3.2 收入结构较为集中 受市场和政策的双重影响

由图3可以看出，我国投资银行的收入结构长期依赖于传统的经纪业务，而经纪业务的收入占比虽高，但收入来源却并不稳定，往往依赖于市场的整体行情和国家的政策变动。

2015年，随着新三板市场的快速发展，并购重组业务快速增长，投资银行业务结构单一的状况有所改善，但代理买卖证券业务的收入仍然占到了总收入的一半，其次自营业务收益占比25%，融资融券利息收入与证券承销与保荐业务收入分别占比11%和7%。而创新型业务中的资产管理业务仅占比5%。

图 3 2015年我国证券公司业务收入来源

3.3 同质化竞争激烈 缺乏创新能力

近年来随着资本市场的繁荣发展，监管的公开透明和信息手段的普及，融资、上市等资本概念深得人心，各类机构、行业组织、媒体等均已成为企业家获得资本市场信息的渠道，信息不对称情况有所改善，导致投资银行在信息提供、交易撮合、专业咨询等方面的功能有所削弱，同质化竞争愈演愈烈。这主要表现在：业务品种雷同，业务流程相似，价值创造作用不明显等，而这导致了投资银行通道业务的过度竞争和竞相压价，最典型的就是自2015年“一人一户”政策松绑以来，许多中小券商在经纪业务上无下限地打“佣金战”，为了争夺客户，甚至将开户佣金降到万分之二。这种打价格战的同质化竞争毫无创新，严重影响金融市场的运行效率，短期内可能会吸引到大量客户，但从长期来看降低行业整体利润水平，损人不利己。投资银行经纪业务更应注重差异化发展，勇于开拓新的收入增长点。

4 优化我国投资银行发展的对策

4.1 增强资本实力 适当提高杆杠率

投资银行业是资本密集型行业，资本金越多，可以从事的业务范围与规模就越大，规模经济效益也就越大。美国顶尖投资银行的资本规模很大程度上是通过并购其他投资银行或商业银行业务的某一部分而逐渐壮大起来的。著名投资银行摩根大通就是JP摩根、大通银行和弗莱明集团在2000年合并后的产物，其在2004年和2008年又分别收购了芝加哥第一银行和美国著名投行贝尔斯登。2011年，摩根大通的资产规模超越其他投行，成为美国最大的金融服务机构，其业务涵盖了整个金融领域。因此，我国投资银行想要增强资本实力，同样可以采取并购其他投行的方法，强强联手，优势互补。

此外，我国投资银行的杠杆率仍然有向上提升的空间，虽然并不一定要达到美国十几倍杠杆的水平，但也应该选择一个相对适中、合理的杠杆率，因为杠杆率越高，对投资银行风险管理的能力要求也就越高。就目前情况来看，我国投资银行杠杆率保持7～8倍较为合理。

4.2 优化业务结构 积极发展创新型业务

我国投资银行在业务结构上过于依赖经纪业务的收入，这几年证券公司大打“佣金战”就能说明这一问题，而国外投资银行则早就开始注重创新型业务的发展，降低经纪业务带来的收入。虽然由于我国实行的是分业经营，在一定程度上限制了投资银行的发展，但近几年我国也在不断进行证券业体制改革，放宽对投资银行业的监管，为投资银行业提供了创新发展的环境。例如，2016年我国证监会已决定对上市公司公开发行股票制度进行改革，从核准制过渡到注册制。此外，近年来我国在衍生品方面相继推出股指期货、股指期权，未来还将推出商品期权。因此我国投行应顺应金融管理政策，积极发展创新型业务，向美国投行的均衡业务结构进行转型，实现收入的多元化。

4.3 改革审批制度 放宽政策监管

我国投资银行之所以在很多业务上不如美国发达，是因为我国证券业仍然处于一个监管从严的状态，投行业务存在诸多限制。例如，在我国投资银行可以从事资产管理业务的种类与发行产品的规模、起投点都有着法律规定，在并购业务中投资银行也没有绝对的定夺权，政府可能会干预投行并购。此外，我国投资银行传统型业务收入主要依靠企业的公开上市，由于过去一直实行的是核准制，公司上市进度慢，每年能够上市的公司也不多，投行承销业务收入也有限。但2016年，我国企业公开上市制度已从核准制过渡到注册制，企业上市进度有所提升，这对于投资银行来说无疑加大了盈利机会。但与美国相比，我国金融市场开放程度还不够高，政策监管也较严，想要为我国投资银行谋求更长远的发展道路，未来应放宽政策限制，鼓励投资银行积极创新。

4.4 加强投资银行业务的转型与创新

4.4.1 经纪业务向财富管理转型 无论是从美国证券行业的发展历程，还是从我国证券行业近几年的变化趋势都可以看出，传统的通道服务佣金收入所占的比重均逐渐下降。相对国际大型投资银行来说，我国投行传统佣金收入占比还有巨大的下降空间。证券公司的经纪业务应由单一通道服务向全方位的财富管理方向转型。

4.4.2 承销与保荐业务向综合金融服务转型 我国证券公司目前的营业收入主要依靠股票公开发行，而企业财务顾问等综合性金融服务占比较少。借鉴美国投资银行从事承销保荐业务的经验，我国投资银行的承销与保荐业务应向为客户提供前端、中端、后端的综合金融服务转型。

4.4.3 自营业务向创新型买方业务转型 现阶段我国大部分证券公司面临的问题是行业监管过严，上市之后募集的大量资金没有好的投向，只能用于投资债券、银行存款和股票。这些投资方向一方面风险较高，另一方面获得的收益也较低。融资融券、股票约定式回购、直接投资、金融衍生品套期保值和做市商业务均属于消耗资本，且具有较高收益率的买方业务，我国投行应由传统的证券买卖向这些创新型买方业务转型。其中，做市商业务在国外投行收入中的占比很大，我国场外市场的建立有利于做市商业务的开展与创新。

4.4.4 资产管理业务向全方位资产管理模式转型 随着我国居民收入的增长，人们对于资产管理的需求越来越大。资产管理业务是我国投资银行业务创新与转型的重要方向，前景巨大。近年来，我国投资银行资产管理业务监管的放松、投资金额门槛的降低，资本市场环境的改善，为我国投资银行资产管理业务的创新提供了相应的环境。从创新方向来说，资产管理业务应由传统的证券资产管理模式向全方位的资产管理模式发展。投资银行不应仅仅将目光局限于二级市场，而应扩大集合资产管理业务的投资标的，私募股权基金、信托及银行理财产品、未上市公司的股权、各类受益权，以及传统投资领域之外的房地产、矿产、大宗商品等实物资产也应纳入集合理财的投资范围之中。

4.4.5 并购业务向并购融资和自营并购延伸 投资银行在并购业务中不仅为收购者服务，也为出售者服务；不仅为并购提供咨询策划和财务顾问，也为并购提供融资；不仅从事并购“代理”，也从事并购“自营”，同时充当买者和卖者。我国投资银行应借鉴美国经验，在并购业务中为企业提供全方位、多样化的服务，在并购完成之后，还应与企业保持长期联系，做好购后服务。

此外，我国投资银行在做好财务顾问的同时，应开拓并购融资和并购自营业务。从事并购融资和并购“自营”业务需要证券公司有相应的资本来源，其途径可以选择发起设立由证券公司管理的并购基金。从美国市场来看，并购基金来自养老基金、保险基金等机构投资者，一般占其资产的5%～10%。因此，我国证券公司发起设立的并购基金也可以向社保基金、保险公司和其他机构投资者募集。

4.5 借鉴国际经验 加强风险管理

投资银行的业务对象主要是金融资产，而金融资产是一种风险资产，因此投资银行直接或间接地承担了大量风险。我国目前投资银行的杠杆率处于一个较低的水平，面临的操作风险还较小，但未来随着杠杆率的提升，风险则会加大，特别是在金融危机中，过高的杠杆率更容易引起风险，美国著名投行雷曼兄弟就是因为高杠杆率在金融危机中破产，我国投行未来也要警惕此种风险。

此外，在我国投行对衍生品业务的创新以及自营业务上也需要做好风险控制，因为期货、期权都是高风险的投资产品，一旦投资失败可能血本无归。在衍生品业务和自营业务上的风险管理，我国投行可以多多借鉴国外投资银行风险控制的经验。例如：高盛集团一般会设置动态风险限额框架，采用分散投资策略，合理控制仓位大小，构建合理的投资组合，积极利用衍生品对冲风险等。

[1] 中国证券业协会. 中国证券业发展报告(2016)[M]. 北京：中国财政经济出版社, 2016.

[2] 杨洁. 中美投资银行业务比较研究[D]. 天津：天津商业大学, 2015.

[3] 王淑凤. 中国银行投资银行业务模式研究[D]. 长春：吉林大学, 2013.

[4] 黎洁. 我国投资银行内部控制研究[D]. 成都：西南财经大学,2014.

[5] 徐明. 我国投资银行业务结构优化研究[D]. 北京：对外经济贸易大学, 2015.

[6] 王伟杰. 我国投资银行发展前景研究[J]. 时代金融,2017(5):118-119.

[7] 孟宇. 中国投资银行发展现状及对策探析[J]. 现代商贸工业, 2015, 36(24):6-8.

[责任编校： 张岩芳]

Analysis on the Current Situation and Development Strategy of China 's Investment Banking

LIU Yang, XU Xin

(SchoolofEconomicsandManagement，HubeiUniv.ofTech.,Wuhan，430068)

In recent years，with the opening up of China's capital market and overseas investment banks to seize the Chinese capital market business, China's investment bank is facing enormous challenges. Therefore, China's investment banks must break through the existing profit model, change the business structure, broaden the scope of business,and speed up the process of internationalization to achieve the long-term sustainable development. After analyzing the development status and existing problems of China's investment banking business, the paper puts forward the general direction of the transformation of China's investment banking business structure.

investment bank; income structure; financial innovation

1003-4684(2017)03-0060-05

F832.5

A

2017-04-10

湖北省教育厅人文社科一般项目(15Y051)

刘 洋(1977-)， 女，湖北武汉人，金融工程博士，湖北工业大学经济与管理学院副教授，研究方向为资本市场