金融工程在外汇风险管理中的应用研究

宋建伟

摘 要：目前国际资本流动不断加快，全球贸易量日趋增加，在此背景之下，汇率风险将是我国对外贸易中最主要的风险因素。外贸行业就如何管控自身汇率风险，已经逐步成为该领域的研究热点，同时也是目前亟待解决的难题。本文通过回顾汇率制度发展历史，介绍了汇率风险的分类，分析金融工程在外汇风险管理中的比较优势，最后以期货套期保值为例，选用误差修正模型（ECM）对最优套期保值比率进行估计，验证了运用该模型进行外汇期货套期保值能够有效降低汇率风险。最后提出了利用金融工程法降低外汇风险的具体建议。

关键词：金融工程;汇率风险;ECM;套期保值

中图分类号：F830.95文献标识码：A文章编号：1008-4428（2019）04-0150-02

一、 引言

伴随着全球经济新一轮突破性发展，对于外汇风险的防控催生出了金融工程这门全新学科门类，其灵活性和创新性得到了金融行业的高度认可。目前世界上主要发达国家在国际金融领域多采用浮动汇率制度，其汇率风险较固定汇率制度更高。对于经济体来说虽然有从汇率波动中获益的可能，但是稳定的经济发展是各国追求的主要目标。所以，在当前的国际贸易中必须要使用各种措施防范汇率风险，而解决这些难题的主要方法就是充分利用多种金融工程衍生工具。

二、 汇率风险及金融工程的作用

（一）汇率制度的发展历史

19世纪末到20世纪初期，在原有的金本位制下，这一时期的汇率制度多采用传统金本位下的固定汇率制。1929至1933年西方爆发了世界性的经济危机，为了对付国内危机，各国都力图摆脱固定汇率制的束缚，加强对国内货币的管理，导致了金本位制在全球的崩溃。1944年，44个国家建立了以美元为主体地位的国际汇率结算体系，即布雷顿森林体系，这一体系的建立避免了金本位制下固定汇率制的过度刚性，又建立了新的稳定的汇率制度;1944至1971年主要是与美元挂钩下的固定汇率制，在此制度下，其他货币统一和美元结算，各国明确规定汇率的波动范围，固定汇率制度具有一定的稳定性。布雷顿森林体系瓦解之后，世界各主要成员国的汇率制度多种多样，虽然各发达经济体依然在采用浮动汇率制，但各国在汇率安排上存在較大差异。

汇率风险主要指在国际贸易和国际金融活动中，由于持有外币计价的资产和负债的真实价值会受到汇率的变动影响。汇率风险的存在严重阻碍了汇率制度的发展，许多学者提出了以下的解决方法，常见的方法有三种：资产负债管理法、保险法、证券组合投资法。

（二）金融工程的定义

20世纪中叶“金融工程”这一词汇首先出现在相关学者的本文中，但是金融工程未能真正成为一门单独的学科门类，金融工程学的真正开始直到“国际金融工程师学会”的出现之后。美国经济学家约翰·芬纳蒂把金融工程定义为：“金融工程包括创新型金融工具与金融手段的创新，以及对金融问题给予创造性地解决”。我国学者对于金融工程这门学科最早的创导者和研究者就是宋逢明教授。他从金融工程研究范围的层面出发将其划分为狭义和广义两种。狭义的金融工程是指对于各种金融工具进行组合（特别是衍生产品）以及对于相关的风险管理技术的研究。金融工程从广义上讲主要是指将工程学的相关思维方式和金融领域融合，特别是一些工程学中的设计方法，引入金融产品的开发中，创新金融产品，以全新的角度解决金融学中的难题。对于金融工程的广义解释包含了狭义的解释，然而，如果从技术的角度来讲，狭义的解释正是广义解释的核心部分，即作为风险管理的技术手段。上述几位学者对金融工程给出了较为准确的解释。

综上所述，本文将金融工程定义为：将创造性的思维运用于金融工具，重新组合现有金融工具以达到取得解决金融领域问题的目的，其关键点在于将风险管理引入工程化和系统化的理念。金融工程发展的历程中，主要受到风险、制度环境、金融理论、科学技术及风险配置和金融比较利益等因素的影响。尽管金融工程发展的过程中存在很大风险，但是许多管理汇率风险的金融工具可以解决这些风险，常用的金融工具包括货币互换合约、远期外汇合约等。

（三）金融工程在管理汇率风险中的优势

管理外汇风险的常用方法不外乎三种，这三种方式作为单纯的表内控制，效果一般不会太显著。对比而言，金融工程对于外汇风险的管控主要是表外控制，最主要的风险控制方式就是运用套期保值等金融工具的优势，这种方式的优点在于不会打破原有业务资产负债的平衡，仅仅涉及部分业务项目，因此，在资产负债表中也不会体现。相比于传统的外汇风险管理方法，金融工程有以下优势：金融工程在管理外汇风险的过程中，应对市场更加灵活、时效性更强，还可以有效降低成本优势，提高管理风险的效率。

三、 金融工程管理外汇风险的实证分析

（一）模型设定

本文选用误差修正模型（ECM）进行估计，目前许多套期保值模型未考虑到外汇期货价格和现货价格的非平稳问题。如果两者都是一个含有单位根的非平稳序列，那么，它们之间可能存在一定的协整关系。普通的最小二乘法回归结果，是一种“伪回归”的现象，并没有考虑外汇期货价格与现货价格之间的短期关系。最后，通过建立误差修正模型来计算最优的套期保值比率。Castelino（1992）和Viswanath（1993）认为，基差反映了期货价格向现货价格收敛的趋势，因此，它是一个重要的信息变量。这种思想在协整文献中得到充分的反映。根据期货价格的定价理论，两者之间存在一定的协整关系。

本文采集研究对象是美元、英镑现货和期货，数据来源于2013年5月1日至2016年4月30日，缺失数据除外，共749个交易日的数据。数据主要是从美国联邦储备委员会网站获得。

（二）实证结果分析

数据的单位根检验。鉴于对数化能够有效消除异方差，同时不会影响初始数据之间的协整关系，因此对数据取对数，变换后的外汇现货价格和期货价格分别用LNS和LNF来表示。对原序列和原序列的一阶差分序列进行单位根检验，检验结果见表1：

由表1可知，现货价格序列（S）和期货价格序列原序列都是不平稳的，一阶差分序列是平稳的，即二者都是一阶单整序列。变量的协整检验：由表1可知，LNS-I（1），LNF-I（1），其有可能存在协整。二者进行普通回归后，观察其结果后发现，DW值是0.34，通过查表得，存在自相关的问题，故加入滞后项LNS（-1）对模型进行修正，通过检验模型修正后的残差序列，发现残差序列平稳，即外汇现货价格与期货价格之间存在长期均衡关系。

综上，美元兑英镑外汇期货的套期保值比率为h=0.9316，在讨论期货价格与现货价格时，不仅要考虑长期关系，也应该考虑短期关系。

四、 利用金融工程法降低外汇风险的相关建议

（一）加强外汇风险管理

根据国家统计局的数据显示，在我国外贸企业中使用外汇金融衍生工具的企业比重不到30%，甚至有部分企业对于外汇套期保值持不关注的心态。总体来说外贸企业对于外汇风险的认识不足，应该接受必要的金融知识学习，企业将会持久稳健经营;商业银行和外汇管理部门对于汇率的走势认识更加准确，企业只有通过与其保持交流沟通才能够准确把握外汇风险。

（二）慎重选择避险工具

金融衍生產品毕竟有其复杂的一面，并不是每个企业都需要，企业需要根据本身外贸业务的风险情况选择。第一，企业应追求高利润。毕竟对外汇风险进行管理是有成本的，管理成本的增加会减少企业的实际利润。所以，企业应该量化自身成本规模、风险和收益的大小。第二，根据企业自身状况构建具有针对性的策略。

（三）重视防范风险

防范外汇风险，选择合适的金融工具，但是金融工具本身具有双重性，在给企业减少风险的同时也会造成额外的风险。这其中主要有以下两种：一是判断错误造成的风险;二是行为主体产生的风险。例如在进行掉期交易时，一些企业为了防范外汇风险会选择美林和雷曼兄弟这样有影响力的机构，但是这些机构在受到次贷危机后同样会导致企业受损。

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