投资亦或投机

时坤

摘 要：本文在对证券投资中投资与投机两个基本概念辨析的基础上，对投资与投机两种证券交易中最基本的交易理念进行了剖析，进而分析了投资和投机两种交易理念对应的交易策略，有助于证券市场交易者捋清交易思路，形成稳定的交易策略。

关键词：投资;投机;交易理念;策略

中图分类号：F832.48      文献标识码：A      文章编号：1008-4428（2018）12-0155-02

投资和投机是证券交易中两种最基本的交易理念，不同的交易理念往往也意味着不同的证券交易策略。目前，无论是在学术界还是投资实务界，对于投资和投机的基本概念及其交易理念和策略缺乏较为深入的思考，也没有给出严格的概念界定。其所带来的负面效应就是，对普通投资者而言，对基本概念的模糊，导致其难以形成稳定的证券交易策略，从而在实际交易中很难做到操作的一致性。而操作的不一致性就会导致在实际交易中很难摆脱对市场的恐惧与贪婪，无法形成稳定的盈利。而对政策制定者而言，概念的不清楚或理解的偏差有可能使得政策的制定者把证券投机等同于操纵证券市场，进而出台一些不利于证券市场长期发展的政策。因此，对投资和投机的基本概念及其背后对应的交易理念和策略进行深入的辨析与思考，有助于市场交易者捋清交易思路，形成稳定的交易策略，从而实现证券交易操作的一致性。

一、 投资与投机

投资本义是投资者投入资金或资金等价物作为企业运作的资本，以获取资本化收益的行为。而现代证券投资学中所说的投资一般仅指证券投资，即通过买入证券而获取证券带来的现金流的行为。而证券投资还是一个相对较为宽泛的概念，现代证券投资学中的投资仅指资本证券投资，即投资者在资本市场上买入各种资本证券以获取资本化收益的行为。而投机，在证券投资学中指证券市场参与者根据自身对证券价格走势的判断，为获取价差收益而进行先买后卖或先卖后买的行为。

根据上述对投资和投机基本概念的界定可看出，投资与投机的主要不同之处在于，投资注重的是稳定的资本化收益，而投机注重的是波动性较高的价差收益。因此，一般而言投资的时间周期更长，投资者关注的是获取较为稳定的资本化收益，即低风险收益。而投机者关注的是价差收益，其收益的不确定性更高，即面临的风险也更高。

值得注意的是，在证券投资学中不管是投资还是投机，都并不带有感情色彩，其主要的区别在于市场参与者对市场的认知或交易理念不同，进而采取的交易策略也不同。而在现实中，许多投资者甚至政策制定者，容易对投机形成误解，认为投机对证券市场的发展是不利的，应该给予限制甚至打击。这主要是因为混淆了传统词语中带有贬义色彩的投机和证券投资学中无感情色彩的投机概念。准确地来说，传统词语中的投机概念其实等同于我国证券法中的操纵市场这一概念，是我国证券法明确列出的证券市场违法行为，是证券市场要严厉打击的行为。而证券投资学中的投机仅仅是证券交易中不同交易理念之一，该投机行为合法且能为证券市场提供充足的流动性，因此是有利于证券市场发展的。

二、 不同投资类型及其交易理念

根据投资者的所持的投资理念的不同，可以把投资理念划分为价值投资理念和组合投资理念。

（一）价值投资理念

证券投资学里把投资标的价值界定为由投资标的基本面所决定的，不受外部因素影响的相对固定的货币量，也被称之为内在价值或理论价格。但是价值是由客观因素决定还是主观因素决定，不同价值投资流派，其观点也不尽相同。因此价值投资又可划分为客观价值投资流派和主观价值投资流派。客观价值流派一般根据财务管理學中对于资产定价的基本原理即现金流贴现原理来对证券进行估值。客观来说，对于收益相对稳定的证券，采用该资产定价原理来进行定价具有一定的合理性，但是对于那些收益高度不确定的证券，采用该原理定价，其本质上是在预测证券价格，是非常不合理的。目前，客观价值投资流派更受到财务管理背景的学术流派认可，该方法在证券分析师报告中经常出现，但是很难获取股票投资实务界的认可。客观价值投资理念更适合作为理论研究，而不适合用来指导投资的实际操作。

价值投资的另一主流流派，可称之为主观价值投资流派，该流派的典型代表人物为巴菲特和林奇。主观价值投资流派更注重个人对公司基本面的，特别是公司财务的理解，通过对公司基本面的深入解读，界定公司的合理价值。此类价值投资者一般宣称其投资的是公司，而不是股票。由于有两大明星投资者的站台，该方法受到无数投资者的青睐，目前也可称之为主流的价值投资。但是这种方法一般要求投资者对公司所在的行业有着深刻的理解，且需要掌握专业的财务知识，至少要精通公司财务，其次还要能坚持自己的观点，一般需要长期持有投资标的。因此，这种投资方式并不一定适合于追求短期收益的投资者。

（二）组合投资理念

组合投资更受到证券投资学中的学术流派的青睐。与价值投资不同，组合投资者并不关注价值，更关注的是价格。组合投资的理论假设投资者是理性的，市场是有效的，因此市场价格就是其价值，既然没有价值，也就谈不上价值投资了。

组合投资的基本策略是，在能够承受的风险水平下，通过买入大量的股票构建一个多元化的投资组合来降低个股的投资风险。因此，组合投资把市场风险划分为两种，一种为系统性风险，一种为非系统性风险。其中系统风险是无法通过投资组合进行分散的，能通过投资组合分散的风险为非系统性风险。值得注意的是，投资组合的标的之间必须是不相关或负相关的品种，否则也无法通过组合来分散风险。

对于价值投资者和投机者而言，其一般都需要精选个股，即选择价值低估或价格低估的个股，而对于组合投资者而言，其更注重资产的配置与组合，因此一般无须精选个股。目前，组合投资理念一般为大多数追求获取市场长期平均收益的公募证券投资基金公司所采用。

三、 投资和投机的交易策略

无论对于投资还是投机来说，其交易策略能够实现盈利的核心是能否做到低买高卖或高卖低买。低买高卖或高卖低买的关键问题是低买时如何判断“低”，高卖时如何判断“高”，这是证券交易实践中必须要解决的问题。不同交易理念的证券市场参与者对低买中“低”的理解也不尽相同。对于价值投资者而言，“低”指的是价值被低估。而对于投机者而言，“低”则是指目前市场价格相对过去某段时间而言处于低位且预期有上涨的可能。因此，不同理念的证券交易者，其采取的交易策略也应有所不同。

（一）投资的交易策略

按照投资理念的不同，可把投资划分为价值投资和组合投资。上文中已经讨论过组合投资的基本投资策略，因此下面只对价值投资者的投资策略进行分析。根据价值投资者对价值的理解，可把投资划分为客观价值投资者和主观价值投资者。客观价值投资者认为价值是由公司基本面决定的，主观价值投资者认为价值是投资者的主观判断所决定，因此二者之间的交易策略也有所不同。

对于客观价值投资者而言，其判断“低”的标准是一个关键因素，无法解决该问题就无法进行买入操作。客观价值投资者根据证券价值的估值标准，准确的说是根据证券价值的计算公式来确定证券价值是否被低估。具体的操作是客观价值投资者首先根据证券价值的计算公式，计算出证券的“客观价值”，然后根据市场价格和该“客观价值”的比较来决定是否买入。简单来说当市场价格低于“客观价值”的一定比例，例如市场价格7元，而计算出来“客观价值”为10元时，则开始买入操作，此时就是所谓的“低买”的内涵。而“高卖”的操作和“低买”一样是通过计算、比较得出的操作。对于股票而言，由于其盈利和分红的不确定性，这种“客观价值”的计算中所需要的数据要借助投资者的假设来得出，因此虽然其计算出的证券投资价值貌似客观，但是在操作中却有着明显的主观的因素。从这个角度来说，完全意义上的客观价值只能是理念上的，现实操作中的价值都带有很大程度的主观因素。也就是说，就具体的投资操作而言，只存在主观价值投资，而不存在客观价值投资。

对于主观价值投资而言，其判断“低”的标准有两种方式。一种是上述“客观价值”投资者所操作的方式，另外一种是常见的相对估值法。相对估值法的一种方法是通过和同行业或市场中同性质的证券的价值通过某些指标进行比较，得出相对低估或高估的结论。另一种相对估值法是和市场的低风险投资相比较得出高估或低估的结论。对于第一种方法如两家房地产上市公司A和B公司，其基本面类似的情况下，如果A公司的市盈率为20倍，B公司的市盈率为30倍，且市场上其他房地产上市公司的市盈率都是在30倍左右，则认为A公司的价值被低估，其对应的操作是买入A公司的股票。如果不清楚谁高估或谁低估的情况，则买入市盈率低的同时卖出高市盈率的股票。对于第二种相对估值，其参考的标准是市场的整体市盈率。如市场的一般低风险收益率为5%，则其“市盈率”为20倍，如果某只股票的市盈率低于10倍，则认为其被低估，开始“低买”操作。

（二）投机的交易策略

对于投机者而言，由于其分析工具的多样性，因此其具体的交易策略也具有多样性。具体可以划分为消息面投机、资金面投机、技术面投机等等。就消息面投機而言，“低买”一般是当某只证券出现“利好消息”时买入，利好兑现后撤出。“高卖”是当出现“利空消息”时卖出，利空兑现后离场。而对于资金面投机而言，当资金由净流出变为净流入时开始“低买”，反之当资金由净流入变为净流出时“高卖”离场。而对于技术面，不同技术方法其具体的标准有所不同，但是无论什么类型的技术流派，其至少应该界定“低买”和“高卖”或者买卖点的具体标准，否则无法进行具体的实践操作。

参考文献：

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[2]樊华.关于价值投资的若干问题探讨[J].中国商论，2017（12）.

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